4 October 2012

（吉隆坡3日訊）森德綜合（SCIENTX，4731，主板工業產品組）收購長城塑膠（GWPLAST，5182，主板工業產品組）旗下2家子公司，塑膠領域併購活動悄然來襲，分析員相信這有利強化領域經濟規模，走向更高的供應價值鏈。

耐慕志鞏固領導地位

其中，分析員預見軟性包裝龍頭耐慕志（DAIBOCI，8125，主板工業產品組）可能伺機而動，以鞏固市場領導地位，同時攫取更多海外客戶訂單。

聯昌研究認為，塑膠領域已有一段時間不見併購蹤影，相信森德綜合建議收購長城塑膠旗下2家子公司消息將提昇投資者對上市塑膠公司的興趣，因塑膠上市公司多為小資本股，潛在併購將提昇經濟規模，從而讓他們同其他增值服務和產品。

“我們相信耐慕志將可從領域併購消息中受惠。”

耐慕志現為國內最大柔性包裝（Flexible Packaging）業者，聯昌相信公司可放眼在適當價格的情況下併購其他小型業者，因更大的業務規模將創造更好的經濟效益，從而幫助公司處理更大的訂單。

“多美控股（TOMYPAK，7285，主板工業產品組）現為國內第二大軟性包裝業者，若與耐慕志進行合併，營業額將飆升至5億3千300萬令吉，較後者預期高出70%。”

聯昌補充，儘管兩造合併後營業額仍較澳洲包裝巨頭安姆科（Amcor）2011財政年的126億美元營業額相距甚遠，但至少為耐慕志取得更好的開頭。

油價跌
獲利料增

另一方面，耐慕志自2008年全球金融危機後，每季與跨國公司客戶重新檢討售價，因此常從原油價格走跌中獲利，聯昌認為，基於1至2個月的滯後效益，相信營運盈利（EBITDA）賺益將在油價下跌時普遍擴張。

“我們預期今年第三季原料價格平均比次季走揚5%，但管理層對此並不感到憂慮，因季度售價評估活動將可讓公司轉嫁部份高漲成本予客戶。”

在今年上半年，非飲食領域貢獻耐慕志12%營業額，但礙於醫療手套和煙草領域貢獻增加，預期非飲食領域營業額貢獻將在2013年後走揚至近20%水平。

聯昌說，出口客戶現貢獻耐慕志40%營業額，但隨著公司與澳洲和亞洲等潛在跨國公司洽商重大合約，相信未來貢獻比例將進一步上漲。

澳業務料僅明年顯著貢獻

“澳洲對耐慕志是極具吸引力的市場，但隨著安姆科現主導當地包裝領域，當地許多主要飲食業者都尋求其他替代包裝供應商，其中部份已與耐慕志進行洽商。不過，礙於跨國公司相對保守，可能需要更長的測試時間，預見澳洲市場僅有望在2013財政年為耐慕志帶來顯著貢獻。”

有鑑於此，聯昌維持其盈利預測不變，但以每股盈利敏感度進行分析，澳洲和亞洲跨國客戶帶來的3千萬額外營業額，將提振耐慕志2012至2014財政年每股盈利9%至11%，若公司成功改善1%EBITDA賺益，屆時同期每股盈利將走揚9.4%至9.7%。

“目前，耐慕志營運使用率為65至70%，將可應付跨國公司客戶的額外訂單，而其截至6月杪負債比僅0.1倍，將可輕易舉債為2013年重大資本開銷進行融資。＂

但聯昌說，耐慕志董事部近期將派息率從50%提高至60%，反映出管理層對營運現金流和資產負債表的信心，加上其相對具防禦性的業務模式，維持其”買進＂評級。（星洲日報／財經）